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我们预计公司 3 年 CAGR 超过 30%的归属股东净利润

  原标题:颐海国际(1579.HK):调味品赛道优秀,公司激励机制具备优势,给予“买入”评级,目标价53.28 港元

  公司所处赛道优秀,火锅底料和中式复合调味料均具备成长空间,公司长期估值有望提升。公司所处的调味品赛道具备长期增长潜力,火锅底料、中式复合调味料仍然处于增长态势。公司使用的海底捞品牌具备强大的美誉度,颐海国际具备领先同行的品牌优势。

  “合伙人制”及“师徒制”员工激励方式有望推进公司效率提升。公司的员工激励机制将考核目标从“销售目标达成率”转为“业务单元经营利润”,给予销售人员费用支出的充分权限,保证销售人员之间、销售人员与公司利益同步,能更好的调动员工积极性,提升公司效率。师徒制由老员工自行培养新员工并将利益捆绑。公司销售人员可自行招聘并培养徒弟,将渠道下沉成果的部分交由徒弟管理,并全权负责其薪酬和其他支出,同时获得徒弟的相应业绩提成。师父+徒弟形成一个小业务单元,利益共享并享有充分的自主权。

  预计 2019-2021 年 EPS 预测分别为 0.71、0.95 和 1.21 元/股。我们预计公司 3 年 CAGR 超过 30%的归属股东净利润增长率,维持合理价值 53.28 元/股,对应 2020 年 50 倍 PE 估值。公司是快消品公司,无带息负债,现金流良好。公司已经进入由第三方业务驱动的阶段,公司的员工激励机制能更好的调动员工的积极性,有助于帮助公司获得竞争优势。我们看好其未来表现超过同行。2020 年公司将会有多款新产品推出,我们认为将会提振市场信心,给予“买入”评级。

  风险提示: (1)方便速食产品增长不及预期。方便速食产品增速不及预期会使公司收入增长率下降,关联交易占比提升; (2)销售费用增加过快。销售费用增加过快会使公司盈利能力下降,净利润增速下降

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